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亚洲PE市场:高回报的关键


  私募股权投资一直以其长期收益高于公开市场及投资的多元化等特性,成为投资者青睐的资产类别。在机构投资者不断追逐预期盈利水平的时代,直接投资成为继网络销售商之后实现有限合伙人投资组合价值最大化的成功秘诀。时下,在西方信贷紧缩的鼓吹者们呼吁投资应向基本价值回归之时,人们的注意力已重新转向私募股权投资是如何回报其投资人的,以及这些收益又是如何、何时能够真正高于股票市场对投资者的回报的问题上来了。

  私募与公募

  有关私募投资的一个根本问题其实很简单,就是其各个项目的投资回报总和到底比公开市场获得的溢价高出多少。在亚洲,这个答案比较复杂,这是由当地的股票市场特性所决定的:市场比较分散、各行业及增长区域的不协调以及缺乏市场透明度等。

  持续增长的宏观经济形式,吸引了越来越多的机构投资者来到亚洲。Alvarez & Marsal公司董事总经理Fernando Gaspar着眼于那种资产类别最能代表这种增长的公司,他表示:“如果该问题开启了投资者如何搭乘亚洲宏观经济增长的便车来获利,那么他们一样可以通过私募或资本市场这趟快车来获得回报,但两种策略都需承担风险,并需要那些成功投资者的各项技能。同时我们把亚洲笼统地作为一个整体来谈论是不可行的,因为亚洲的每一个市场都有其独特的风险。”

  霸菱亚洲创始人及行政总裁庄奕诚表示希望两种市场都能增加透明度,至少对一般合伙人更透明些,加上更为有利的定价,这是私募相对于直接的公募股权投资来说拥有的两个关键优势。

  私募在亚洲

  私募投资通常以公开市场上的流通价格为基准来定价,在亚太地区,有一系列具备不同层次收益和业绩的公开市场可供参考。公开市场在某些时候甚至比私募投资更缺乏可靠性和更具风险性。

  Gaspar以中国近期暴涨的私募市场为例进行了阐述。“对于中国投资者来说,把人民币投放到国外是比较困难的。限于较少的投资渠道,那些向国内的投资需求所开放的资产类别已出现泡沫,如房地产以及近期尤为壮观但已出现泡沫的股票市场,A股的交易价格已明显比同种或同类公司的H股的溢价高出许多。因此这可以说是中国及中国资本市场的特殊情况之一。”

  Chrys Capital高级董事总经理Ashish Dhawan指出,私募在印度虽还远远不能稀释公开市场上的投资,但实际上已与公开市场的关联度日益紧密。而且,与近期强劲的印度交易所的业绩表现相对照,直接投资也必须要证明它的魅力所在。“公开市场表现非凡。”他说,“在印度,私募与其关联度相当高。其中半数交易属于上市后私募投资。”

  私募收获更好回报的原因

  “私募股权投资者通常锁定的目标公司都需要经历某种形式的变革(如生产力的扩张、收购、产品线的延伸或重新调整等),而私募公司的投资则在这些变革中扮演催化剂的角色。” 庄奕诚指出了私募股权投资虏获骄人业绩的根本原因。

  “私募股权基金着眼于将资本投入到这些公开市场中运作,对于投入到私募基金的投资人来说,必须要有一个清醒的认识是:当选择IPO作为退出渠道时,私募投资专家对这些公开市场的特性是有很明确且独到的见解的。”Gaspar提醒说,“即便不进行IPO,这些职业投资人也需要明了那些与他们持有的投资组合公司有竞争的上市公司,他们是如何通过IPO在上市后跟随其公开市场上市值的变动或增值或缩水的。”

  亚洲市场的一些基本特性使直接投资成为蕴涵高增值的选择。“亚洲私募股权投资将得益于总体较高的增长前景,以及对用来收购所发债券的低信任度,”庄奕诚说。“最后一点是,亚洲市场目前具备空前的流动性。市场愿意支付非常有吸引力的溢价倍数,这为私募投资者创造了同样有吸引力的退出渠道。”

  Dhawan指出,由于来自区域和当地私募投资者投放到印度的资金太多,“私募股权市场的估值往往高于公开市场。”其他地区的情形也已助长了这种差异,他解释道。“在亚洲其他地方的资金配置途径已被切断或暂缓。印度则正在得到全球基金格外的关注。我们看到越来越多的全球基金在这里设立,更多的本地基金也正在募集中。”

  “公转私”模式盛行

  “公转私”(Public to Private) 交易是在私募股权投资业中一种被广泛使用的标准工具。在亚太地区,由于收购目标规模相对较小,加上一些地区为了获得声誉而寻求上市的趋势,此时就意味着对上市公司投资几乎不可避免地成为所有基金寻求合理交易目标规模的方式。在亚太地区的并购交易中,私有化应该成为一种盛行的模式。但是,相对于把那些企业退市而言,这里也有很多积极的原因使他们继续保持公众公司的身份。

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