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海通国际:中国玉米油受惠市场扩长 目标价6.4元

海通国际:中国玉米油受惠市场扩长 目标价6.4元

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  海通国际(行情,资讯,评论)

  中国玉米油是国内精炼玉米油产量最高的生产商,拥有22% 的市场份额。终端小包装油( 占市场所有精炼产品的35%) 方面,该公司以16% 的市场份额在内地排名销量第三高。该公司的“长寿花”品牌在多个省份享有良好声誉,尤其是山东、浙江及江苏省。长寿花是玉米油市场中平均售价最高的产品之一,每5 公升约人民币89.9 元,反映其定位高端。我们相信,玉米油市场正在扩长,加上消费升级潜力庞大,该公司应能从中受惠,并达致稳定的盈利增长。

  自该公司于2006 年首次推出终端小包装油以来,其销量的复合年增长率达102%,营业额的复合年增长率则为103%,此类产品占中国玉米油(行情,资讯,评论)总销售的比重由2006 年的5% 上升至2010 年的26%,占毛利的比重亦由30% 上升至50%。管理层重点集中发展其自家终端小包装油,因此类产品的平均售价较非终端小包装油高50%,终端小包装油的毛利率约为32%,远高于非终端小包装油的11%。该公司亦把2011 年的终端小包装油最低销量目标定于8 万吨,2012 年的目标则为14 万吨, 按年升幅分别为130% 及75%。随着中国玉米油将把更多非品牌玉米油加工为品牌油。我们预料2011-13 年的品牌油销售占总销售的比率将分别达44%、54% 及60%。

  该公司于3 月以长寿花品牌推出新产品- 长寿花金胚至尊玉米油、长寿花DHA 玉米油以及长寿花共轭亚油酸玉米油,于同月在成都举行的全国糖酒商品交易会中获得极佳反应。新产品的售价定于每5 公升人民币130元,较其传统产品为高,可进一步刺激中国玉米油的毛利率。

  截至2010 年底,中国玉米油拥有净现金人民币4.69 亿元,足以应付公司于2011 年的资本开支需求人民币1 亿元。资本开支将主要用作为压榨厂房及包装设施的后期投入提供资金。一条产能10 万吨的生产线仅需成本人民币2.5 亿元,所需投资额不高,故即使公司于2012 年后扩充产能,我们认为其未来3年的财务状况仍保持于可控制水平。

  我们预计该公司2010-13 年纯利的复合年增长率为33%。我们给予中国玉米油的目标价为每股6.40 元, 相当于2011 年市盈率13 倍, 此估值较国内大部份同业的现行市盈率折让30%、与食油生产商南顺( 香港)(0411.HK,$7.50) 估值相若,并较其最接近的竞争对手-A 股上市的西王食品( 西王玉米油之生产商) 折让50%。

  分析员: 陈远菲

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