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大崩盘:这次没那么不一样

原标题:大崩盘:这次没那么不一样——美股恐慌下半场的策略思考 来源:格隆汇

作者:黄亚铷 谢超 李瑾 黄凯松

来源:超悦策略

要点

本次新冠疫情引发的美股恐慌性大跌分为上下两个半场:(1)恐慌上半场:政策对冲不及时,恐慌情绪的负反馈不断强化;(2)政策提供流动性力度的加大,标志市场恐慌进入下半场:短期内,投资者在悲观情绪下对大规模的宽松进行负面解读,现金为王;但随着政策力度不断加大,投资者情绪逐步告别恐慌,市场进入等待数据验证的磨底阶段。

比较本次美股崩盘与1929年、1987年、2000年及2008年美股下跌,恐慌性崩盘的下行斜率并没有那么不一样。道琼斯指数自2020年2月13日以来的27个交易日累计下跌34.7%,和1929年9月3日之后50个交易日下跌48%、2008年9月15日之后49个交易日下跌34%、2000年3月19日之后纳斯达克指数26个交易日下跌34%的同样短时间快速的下跌很相似,都反应了初期投资者恐慌性抛售的结果。

从下跌背后的逻辑上看,本次崩盘更多的和2000年科网泡沫破裂类似,本质上是一次股市估值历史高位后,因为种种偶发的原因触发的结果。(1)未来不是大萧条,凯恩斯主义指导下的政府干预有助于防止经济长期陷于衰退;(2)未来不是大衰退,长达十年的严格监管,以及尚未发现资产负债表问题,意味着美国当前面临也不是大衰退;(3)本次美国三大股指同时大崩盘,而不是像科网泡沫破裂那样仅仅是纳斯达克受到较大冲击,预计本次大崩盘对美国经济的伤害要远高于科网泡沫破裂。

2000年后互联网泡沫破灭后如何演绎:美股因泡沫破裂而带来的恐慌性下跌已然进入下半场,之后将逐步告别恐慌、回到基本面变化主导,进入到等待数据的磨底阶段。本次美联储快速政策的及时对冲有利于缓解美股短期再次出现崩盘式下跌,但考虑到对二季度全球经济增长的悲观预期,且疫情何时见顶仍存在不确定性,市场大幅反弹的动力也不大。

美股磨底,利于A股上行。随着对外开放的不断扩大,A股与全球市场的联动性正在加强,即便没有基本面的改变,美股下跌往往从情绪和资金流等方面给A股造成压力。本次美联储的积极救市措施也能够缓解美元指数上涨对新兴市场的挤兑效应,外资流出有望放缓,同时有望打开国内政策宽松的空间,尤其是只要美股能结束这种因恐慌造成的连续“熔断”,A股有望开始积累上行动能,并最终基于国内自身的政策及基本面而变动。

风险提示:(1)疫情快速扩散;(2)经济增速超预期下行;(3)海外市场波动加大。

正文

近期新冠疫情在海外仍呈现加速蔓延趋势。自2月20日以来,中国大陆以外地区新冠疫情病例显著增加,到2月25日疫情主要在韩国、日本等亚太地区扩散,但随后欧洲、美国的疫情也有扩散迹象,截至3月24日,中国大陆以外的新冠疫情病例34.1万例,意大利、伊朗、西班牙、德国、法国病例数居前。

大崩盘:这次没那么不一样

这一期间,全球风险资产大幅下跌,仅美元、美债、中国国债指数和发达国家国债指数录得正收益。海外新冠疫情叠加国际原油价格战,投资者早期的从风险资产转向避险资产,而随着流动性风险加剧,资产遭遇全面抛售,市场的信心似乎被击溃,美股三大股指在这一期间平均下跌32%。考虑到资产波动后面的逻辑不同,我们将全球资本市场近一月(2月20日-3月20日)以来的恐慌性下跌分为上下两个半场。

大崩盘:这次没那么不一样

1、新冠疫情全球传播背景下,资本市场恐慌分为上下两个半场

1.1、恐慌上半场:从情绪恐慌到流动性危机

2020年2月下旬,新冠疫情在中国以外的地区加速蔓延,人们对于疫情可能演变为全球大流行的担忧加剧。2月24日,标普500恐慌指数(VIX)较前一交易日上升46%至25.03,之后持续上升。2月28日,美联储主席鲍威尔发布声明,承认“疫情对经济活动带来了不断演变的风险”,同时承诺将“采取合适的工具和行动支撑经济”。市场预计美联储在今年3月FOMC会议降息的概率超过90%。

2月21日-3月5日,主导资产价格的因素主要是投资者避险情绪的快速上升,带来风险资产价格下跌,避险资产价格上行。美国10年期国债收益率从2月24日的1.46%大幅降至0.92%,远低于次债危机时的水平,全球国债甚至高收益债在这一期间跑赢其他资产;黄金因前期涨幅较高,Comex黄金期货小幅下跌0.99%。

而风险资产方面,除A股外,全球权益市场大幅回调,美元指数下跌2.5%至96.82;美国三大股指平均下跌9.3%;欧洲STOXX50指数下行11.5%;中国上证综指上涨1.05%,创业板指下跌0.77%;MSCI发达市场、新兴市场股票指数分别下行8.7%和4.1%。

全球大宗商品价格下跌也较大,WTI原油价格下跌14.01%,S&P大宗商品指数下跌8.80%,LME铜价格小幅下跌1.58%。

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